国君有色:是数字货币照样黄金 美元霸权挑衅赛的决胜局

  • 栏目:资本市场 时间:2020-06-02 01:25 分享新闻到:
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  “美国政策制定者对(中国数字货币项主意)效果毫无准备。”

  ——美国CNBC信休5月23日报道

  比首国内对两会的关心荟萃于当局做事通知和刺激政策,外媒的关注犹如更多的放在了央走数字货币的挺进上。

  在外媒看来,“中国央走推走的数字人民币,一旦与中国先辈电子支付编制结相符,有能够为中国的国际影响力挑供一个比航母舰队更有效的平台。”

原形上,自今年新冠疫情爆发以来,美联储一再向美元注水转嫁危机的走为,已经刺激各国最先采取答对走动。除了央走们纷纷计划挑前运回存储在美联储的黄金外,添速推进数字货币的研发试验也是追求“往美元化”的主要一步。

  按照美国财经网站thestreet的清理,固然现在还未有国家正式发走央走数字货币,但中国、瑞典、泰国、柬埔寨、韩国、乌克兰等国已有试点计划,添拿大、委内瑞拉正处于开发时期,逆而是美国、日本、欧洲多国等发达国家仍处于钻研阶段。

  央走数字货币,能否踩在古人的肩膀上成为美元霸权的完结者?它和其他挑衅者——欧元、黄金、比特币的差别之处有哪些?国泰君安(走情601211,诊股)证券有色团队近期以一篇深度通知《数字货币,第三轮黄金长牛的号角》,从美元霸权的多多挑衅者的视角,解读这场“货币搏斗”的最新挺进。

  01

  天下苦美元久矣

  行为全球最强横、最强权的法定货币,美元活着界主要结算货币中占比超过40%。原油、黄金、基本金属、农产品(走情000061,诊股)等国际大宗商品营业大片面都所以美元来结算。

  美国行使美元的奇异域位,自立决定其价值,并收获其经济霸权的地位。

  据世界货币基金布局IMF统计,1999年至今,全球资产贮备中美元占比已从最高点约73%降低至现在约62%。除了表明“往美元化”形象确实在发生外,同时也表清新美元霸权短期实在难以撼动。

  ▼ 1999年至今全球美元资产贮备占比

  团体表现降低趋势,但仍占有绝对主导

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  数据来源:IMF,国泰君安证券钻研

  在以前多年中,真实能对美元构成要挟的挑衅者屈指可数,其中超主权货币(如欧元)及跨境支付编制(如人民币跨境支付编制CIPS)曾经或正在被寄予厚看。

  #超主权货币(如欧元)

  就超主权货币而言,其中最具代外性的为欧元。

  截至2019第一季度,全球欧元资产贮备占比约20.2%,远矮于美元的61.8%。

  究其因为,在于欧元受限于区域节制,难以脱离欧洲周围。

  ▼ 1999年至今

  全球欧元资产贮备占比

  表现先升后降态势

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  数据来源:Wind,国泰君安证券钻研

  #跨境支付编制(如人民币跨境支付编制CIPS)

  跨境支付编制中最具代外性的为中国跨境支付编制CIPS (cross-border Interbank Payment System),该编制为已足“一带一同”内外资金融通,由中国央走于2015年启用。

  据统计,截至现在CIPS已有31家直接参与者和855家间接参与者,实际营业遮盖155个国家(地区)的2395家法人金融机构。2018年CIPS支付营业笔数和支付金额别离高达144万笔和26万亿元。

  ▼ 2015-2018年

  CIPS支付笔数快速上涨

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  数据来源:Wind,国泰君安证券钻研

  ▼ 2015-2018年

  CIPS支付金额敏捷上扬

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  数据来源:Wind,国泰君安证券钻研

  而原形上,不论是跨境支付编制照样超主权货币,区域局限性清晰,难言对美元体系构成内心性要挟。

  但倘若能有一货币在具备跨境支付或超主权货币特征的同时又能解决诸如区域节制等方面的题目,其是否能对美元霸权构成真实意义上的挑衅?

  数字货币,也许能担以重任。

  02

  新的挑衅者

  ——数字货币

  十年前的5月22日,十九岁的程序员LaszloHanyecz用10000枚比特币购买了2块价值41美元的披萨。

  有的人说那两块披萨来自于棒约翰,也有人说是达美笑,但这都不主要,主要的是比特币第一次被定价,预示着数字货币拥有了法币的支付功能。而这镇日也成为了比特币的祝贺日,被信徒们称为比特币披萨节。

  自当时以来,数字货币发展风起云涌。现在,市面上流通的数字货币已突破2400栽,全球的币民有4000到6000万旁边。

  # 比特币

  数字货币开山鼻祖——比特币,于2008年次贷危机中诞生,截至2020年4月终总市值约1381亿美元,单币约7530美元/枚,已流通数目约1834万枚。

  ▼ 截至2020年4月终

  前10大数字货币市值及价格概览

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  图片来源:Coinmarketcap

  比特币这样受市场追捧,主要因为是其具备往中间化、可全球流通、矮营业费用的特点,整个网络由用户构成,不存在任何权威机构为其背书。

  ▼ 比特币具备

  往中间化、可全球流通等特点

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  资料来源:《比特币的发展趋势》,国泰君安证券钻研

  但比特币每四年减半一次,无添发,维持总量2100万枚恒定,使其起伏性有限且价格震撼强烈,这与成为货币等价物的条件相悖,故比特币难以成为真实意义上的货币。

  # Libra(天秤币)

  那是不是只要在继承比特币益处的基础上,同时解决名誉背书及起伏性难题,该数字货币就能实现真实意义上的货币化?

  2019年6月,Facebook以一封Libra1.0白皮书宣告了Libra的诞生。

  自愿布首,Libra就备受争议,但这也无法阻截其壮志凌云——为全球17亿欠缺银走或金融服务的人挑供服务,并协助这些国家或地区竖立安详币或者数字法币(CBDC)。

  与比特币差别的是:

  ①Libra拥有良益的名誉背书,自力的Libra管理机构,且构成会员多为走业翘楚如Facbook、eBay、PayPal等;

  ②无发走上限,保证起伏性需要;

  ③特定资产为贮备后盾,挂钩一篮子货币及短期当局债券必定水平上保证币值的安详。

  另外,Libra的可拓展性(对答支付的便利)及坦然性(对答支付的坦然)保证了其支付功能,以上益处或将助力Libra更添贴近甚至成为真实意义上“货币”。

  ▼ Libra三大要素

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  资料来源:Libra白皮书,国泰君安证券钻研

  倘若说比特币的诞生是“货币往中间化、非国家化”对美元体系产生了概念性冲击,那Libra的展现无疑在可操作性方面让数字货币挑衅美元成为能够。

  ▼ 数字货币

  对美元的“二维”抨击

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  资料来源:国泰君安证券钻研

  就成立主意而言,区别于跨境支付编制或欧元,Libra旨在成为无国界的全球性货币,其周围远非局限于某一特定区域及国家,能够轻盈跨越地理边界、司法边界、甚至是货币边界。

  就挂钩资产而言,Libra选择一篮子货币行为锚定基准。

  所以理论上可将Libra视为真实实现“往国家化、往区域化”的超主权货币,对现有美元体系构成清晰冲击并非异国能够,但短期内难以一挥而就。

  ▼ Libra兼具跨境支付、超主权货币等特点

  同时突破了地域局限性,有看进一步挑衅美元

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  资料来源:国泰君安证券钻研

  若Libra单一锚定美元,(原形上鉴于美国的监管请求及为保持币值安详,美元或美元国债仍是最佳锚定现在标),成为“美元数字货币”,届时美元将实现之前挂钩黄金、石油,再与数字货币的锚定挂钩,其霸权地位或将深化而非减弱。

  ▼不倾轧异日美元挂钩Libra的能够

  届时美元霸权或将添强而非减弱

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  资料来源:国泰君安证券钻研

  # 中国央走数字法币 DCEP (Digital Currency Electronic Payment)

  巧相符的是,在Libra2.0白皮书发布的同时,中国央走宣布DCEP幼周围公开测试。

  早在2014年,中国央走就最先辈走了数字货币设计,并于近期在苏州等城市试点测试。

  据国际清理银走2020年调查效果表现,全球周围内,已经有10%的央走考虑在短期内发走法定数字货币,一改之前徘徊不雅旁观、指斥不准的态度。

  那么行为全球首个落地的数字法币(CBDC),DCEP——这一中国央走数字货币,相比较比特币、Libra有哪些差别呢?

  DCEP具备如下特点:其底层资产为人民币(央走欠债),即中国央走背书,所以从内心上来说,其为与现有纸币相通的主权货币,但与纸币相比,其制造运营成本更矮,且便于携带、而匿名可控性将为其逆洗钱、逆恐融资等功能设计奠定了良益基础。

  此外,DCEP设计的核心为双层运营:即人民银走先把DCEP兑换给银走等金融机构,再由其兑换给公多,双层运营既能行使现有资源调动商业银走积极性,也能够较益挑高公多对DCEP的批准水平。

  吾们认为,DCEP在苏州及深圳的试用将拉开其行使大幕,落地速度或超预期,有看迎来更大周围的行使。

  ▼ DCEP与比特币、Libra对比

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  资料来源:新浪财经,国泰君安证券钻研

  不过同Libra相通,尽管中国央走DCEP也有能够发展成全球化支付和清理基础设施来减弱美元霸权,但并不及在短时间内隐微转折国际货币竞争的基本面。

  DCEP的底层资产是人民币,人民币的国际支付比例、全球贮备货币占比均少于2%,很难取得国际支付中的主导地位。

  短期内,DCEP只能服务中国境内,在国内议决法律和走政形式实现周详遮盖,但在境外,短期内影响到的主要是华语地区以及一带一同片面国家用户。

  尽管中国央走正在拓展DCEP的行使场景,如跨境、跨机构支付和清结算等,还能够会与支付宝、微信支付绑定,但从用户基数来看,DCEP并不占有隐微上风,会在相等长一段时间内落后于Libra,Facebook有28亿全球用户,添上Liber协会成员的用户,其湮没的用户基数重大。

  综上,数字货币短期内要“货币化”,挑衅美元霸权极为难得,但中永远来看,其兴首、完善及发展有看挑衅美元霸权,添速往美元化进程。

  03

  黄金第三轮长牛或

  将首首于数字货币

  今年以来,从金条、到纸黄金、黄金理财、黄金期货、黄金基金,都取得了不错的收入,而这股黄金大牛市和“往美元化”大潮,密不走分。

  纵不益看历史上黄金的多次牛市,第一轮牛市首点为美元与黄金脱钩(布雷顿森林体系解体),尽头对答20世纪80年代美元货币体系进入安详期;第二轮牛市首点对答着欧元的诞生,尽头为美国经济苏醒叠添欧债危机。

  能够发现,黄金牛市总是对答着货币体系稀奇是美元的变迁,往美元化很大水平上旁边了金价的外现。

  倘若说第一轮往美元化为布雷顿森体系的瓦解,第二轮为欧元的诞生,那第三轮将何为载体?

  从更长的时间视角来看,相通黄金第一轮、第二轮牛市的首首与完结,吾们推想第三轮黄金长牛——

  或将首首于以数字货币为代外的第三轮往美元化;

  或将终止于数字货币的真实成熟之时、对黄金构成内心冲击之际。

  ▼ 黄金第三轮长牛

  或将首首于数字货币的兴首

  终止于其对黄金构成内心性冲击

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  资料来源:国泰君安证券钻研

  考虑现在的市场认可度、营业体量、营业者等方面因素,吾们认为短期内,数字货币现在无法对黄金构成清晰冲击,且考虑到两者均可对冲美元名誉体系,前期更多能够表现为美元霸权的共同挑衅者而非竞争者。

  最先,就市场认可度而言,现在数字货币屡次受到抨击和质疑,许多国家都在考虑监管题目。

  而黄金自古以来就被行为稀疏物的清淡等价物,受到市场的普及认可。

  18世纪至现代界货币体系的变迁都与黄金亲昵有关:金银本位制-金本位制-金汇兑本位制-布雷顿森体系(与美元挂钩)-黄金非货币化的货币体系演变。

  ▼ 和黄金有关的货币体系演化

  从金银本位制到黄金的非货币化

  是数字货币照样黄金:美元霸权挑衅赛的决胜局 | 国君有色

  资料来源:《关于黄金定价的一些钻研》,国泰君安证券钻研

  直至今日黄金活着界各国外汇贮备中仍占有主要地位,如截至2019Q4美国黄金占外汇贮备占比约75%,德国约为70%。

  ▼ 截至2019Q4

  世界主要国家和地区

  黄金外汇贮备占比概览(按美元折算)

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  数据来源:世界黄金协会,国泰君安证券钻研

  其次,从营业体量方面考虑,现在市场上营业量最大的币栽为比特币,据Coinmarket统计,2018年其日均营业量约80亿美元/天,而据世界黄金协会统计,2018年世界黄金日均营业量约1140亿美元/天(包括场社营业市场OTC、期货市场及ETF市场),其体量广大于比特币。

  ▼ 2018年世界黄金营业量

  日均约1140亿美元

  (包括场社营业市场、期货市场和ETF市场)

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  图片来源:世界黄金协会,注:单位为10亿美元

  末了,从投资者构成来看,黄金营业参与者多多,囊括上游材料生产商、中游贸易商、下游添工企业,营业所营业与黄金ETF则多为专科投资者,而比特币绝大片面为对数字货币有必定钻研的“币友”,两边投资者在选择持有比特币照样黄金上,较难产生交集与替代。

  但永远来看随着数字货币的成熟化、周围化及规范化,其对黄金的清晰冲击有看真实表现,两者或将在贮备资产、支付营业方面将产生正面对抗。

  基于数字货币是否能够对美元构成内心性要挟,异日能够展现三栽情形。

  ▼ 差别情景倘若下

  数字货币对黄金的影响探讨

  是数字货币照样黄金:美元霸权挑衅赛的决胜局 | 国君有色

  资料来源:国泰君安证券钻研

  1、若数字货币如Libra对美元构成了内心性要挟,美元霸权受到强有力挑衅,则黄金具备良益外现基础。

  2、若异日美元-Libra体系真实构建(如前所述并非异国能够),美元霸权添强而非减弱,则黄金或将由此承压。

  3、若异日数字货币如Libra成为世界货币体系的主导者而非美元,届时黄金或不再锚定美元而是数字货币,则数字货币的兴旺或不幸于黄金一如之前强势美元下的金价走弱。

  以上内容节选自国泰君安证券已经发布的钻研通知《数字货币,第三轮黄金长牛的号角》及公开信休,详细分析内容(包括风险挑示等)请详见完善版通知。若因对通知的摘编产生歧义,答以完善版通知内容为准。

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